Скидка на ликвидность при оценке акций

Степень ликвидности оцениваемого пакета акций (доли)

Скидка на ликвидность при оценке акций

Возможность быстрой реализации (ликвидность) пакета акций компании определенно повышает стоимость бизнеса и, напротив, отсутствие ликвидности снижает его стоимость по сравнению с сопоставимым, однако высоколиквидным бизнесом.

Степень ликвидности активов[1] – один из важнейших факторов, поскольку рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.

Ввиду этого стоимость ЗАО должна быть ниже стоимости аналогичных обществ открытого типа. Поскольку пакеты акций закрытых компаний не обращаются на высоколиквидном рынке открытых компаний, то и доля в закрытой компании стоит обычно меньше, чем сопоставимые с ними по другим параметрам пакеты акций открытых компаний.

На относительную ликвидность различных пакетов влияет множество факторов. Значение может иметь и величина доли. В некоторых случаях легче продать более мелкую долю, в других – наоборот.

С течением времени важность фактора ликвидности в оценке бизнеса получает все большее признание.

Проведенные исследования, многочисленные рекомендации и факты свидетельствуют, что непригодность к продаже снижает стоимость акций (или доли) закрытых компаний по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35–50%.

Скидка на недостаточную ликвидность (marketability discount) определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности (т.е. “способности ценной бумаги быть быстро проданной в достаточно короткое время и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей”[2])•

“В России 70–80% ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, поэтому риск ликвидности – один из самых распространенных на российском рынке”[3].

Базовая величина, из которой вычитается скидка на недостаточную ликвидность, – стоимость высоколиквидного пакета, сопоставимого но размеру и уровню контроля.

Скидка на недостаточную ликвидность применяется обычно к любой доле собственности, если ее нельзя легко продать за короткое время.

Поэтому такие скидки применимы к большинству ценных бумаг, которые не включены в листинги фондовой биржи или не продаются на активном внебиржевом рынке. Так, если оценивается доля собственности общества, фактически представляющего собой компанию закрытого типа (т.е.

акции нс продаются на рынке), может возникнуть необходимость снизить оцененную стоимость доли компании, применив скидку на низкую ликвидность.

Конкретный размер скидки зависит от множества факторов[4].

  • 1. Факторы, которые увеличивают скидку на низкую ликвидность:
    • • ограничения на осуществление сделок, операций с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний);
    • • низкие дивиденды или их отсутствие, малые выплаты партнерам или их отсутствие;
    • • неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой (особенно если эго не зафиксировано в уставных документах).
  • 2. Факторы, которые уменьшают скидку на низкую ликвидность:
    • • опцион “пут”;
    • • ограниченная (но имеющаяся) заинтересованность рынка в приобретении акций;
    • • публичное предложение о продаже компании;
    • • высокий уровень дивидендов и выплат членам партнерства.
  • 3. Факторы, которые могут оказывать различное влияние на скидку на низкую ликвидность:
    • • размер пакета акций;
    • • соглашение о купле-продаже.

Таким образом, такой фактор, как размер пакета акций, действует ситуативно и может как увеличить, так и снизить скидку на недостаточную ликвидность.

“Анализ ликвидности предполагает также рассмотрение проблемы иерархии ценных бумаг по инвестиционным качествам, т.е. в зависимости от их привлекательности для инвесторов”[5]. По степени увеличения скидки на недостаточную ликвидность размещаются последовательно по облигациям, привилегированным акциям и, наконец, по обыкновенным акциям.

Контрольный пакет акций требует меньшей скидки на недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Таким образом, миноритарные пакеты акций закрытых компаний менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых, что обусловлено[6] правом первого отказа, при котором акционер в случае продажи своих акций обязан вначале предложить их компании; отсутствием права на разделение (partition) и участие в продаже.

Они могут быть и вовсе неликвидными, что отразится в скидке в 100%.

Теория предлагает следующие методы определения скидки на недостаточную ликвидность.

  • 1. “Показатель “Цена компании/прибыль” для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободнообращающихся сопоставимых акций на фондовых рынках.
  • 2. Оценивается стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расходов в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций, причем в случае закрытых компаний эти затраты гипотетические: каковыми бы были расходы, если бы произошла эмиссия”[7].
  • 3. Проводится анализ “запертых” (restricted) акций компаний, предоставляющих их владельцам права, аналогичные правам, обусловленным владением свободно обращающимися акциями той же компании, за исключением права выставлять их к продаже на рынке в течение оговоренного периода времени.

Отсутствие или недостаток ликвидности неконтрольной доли в компаниях закрытого типа могут быть учтены:

  • • увеличением ставка дисконтирования с тем, чтобы она учитывала недостатки, связанные с неликвидностью;
  • • через расчет скидки на недостаточную ликвидность;
  • • в процессе корректировки на риск неликвидности.

Как видно, степень контроля и степень ликвидности взаимосвязаны. Однако следует четко делать различие между этими факторами, а значит, и обусловливаемыми ими видами скидок, т.е. различие между скидками на неконтрольный характер и скидками на низкую ликвидность.

Как было указано, скидка на неконтрольный характер доли собственности измеряется уровнем относительного участия владельца этой доли в принятии важных решений в деятельности компании.

Понятие ликвидности (реализуемости), однако, имеет дело с ликвидностью доли собственности, т.е.

показывает, как быстро она может быть конвертирована в наличные деньги, если собственник решил ее продать.

Таким образом, различие состоит в том, что скидка на неконтрольный характер отражает снижение стоимости акций, которые не дают прав контроля в компаниях закрытого типа; а скидка на недостаток ликвидности отражает отсутствие у компании закрытого типа готового рынка для акций.

При оценке бизнеса наиболее распространенными и учитываемыми видами надбавок и скидок являются:

  • 1) надбавка за контрольный характер доли;
  • 2) скидка на неконтрольный (миноритарный) характер доли;
  • 3) скидка на недостаточную (низкую) ликвидность оцениваемой доли.

Следует отметить, что после вычета скидки с цены миноритарной доли из-за ее неконтрольного характера такая доля все равно продается намного труднее, чем контрольная доля в компании закрытого типа. Поэтому в некоторых случаях[1] необходимо применять скидку на неконтрольный характер и скидку на низкую ликвидность (т.е. скидки 2 + 3).

Рыночные данные свидетельствуют, что стоимость миноритарной доли часто оценивается значительно ниже, чем чистая стоимость активов, лежащих в основе этой доли, поскольку были применены оба типа скидок. Возможны также ситуации, когда по отношению к одной и той же компании применяются премия за контроль и скидка на низкую ликвидность (т.е. 1 + 3).

В некоторых случаях скидка на низкую ликвидность и премия за контроль могут уравновешиваться.

Принципиальная схема процедуры совместного учета контрольного и неконтрольного характера приобретаемого пакета акций (пая) и степени ликвидности при использовании различных методов оценки представлена на рис. 8.3.

Помимо рассмотренных выше существуют и другие виды надбавок и скидок, которые следует учитывать при оценке долей в бизнесе. Наиболее распространенными из них являются оптовая скидка за партию акций (скидка на блокирование), скидка на потерю ключевой фигуры и скидка на структуру портфеля[2].

1. Оптовая скидка за партию акций (скидка на блокирование). Термин “блокидж” применяется в ситуации, когда сравнительно крупный пакет акций ОАО продается со скидкой по цене ниже рыночных котировок. Поскольку продажа таких пакетов требует больших затрат, то при купле-продаже пакета возможна скидка.

Рис. 8.3. Схема совместного учета контрольности/неконтрольности и ликвидности доли

Блокидж применим также при оценке акций компаний закрытого типа, когда речь идет о приобретении мажоритарного интереса, превышающего тот минимум, который достаточен для приобретения контроля над компанией. В этом случае эффект избыточности пакета превосходит потенциальную премию за контроль. Понятие блокиджа также может применяться и к относительно крупным миноритарным интересам.

  • 2. Скидка на потерю ключевой фигуры. Качественной характеристикой многих закрытых компаний является их зависимость от одной или нескольких ключевых фигур управленческого персонала. В некоторых случаях этот фактор может оказаться настолько важным, что при оценке стоимости на него следует сделать отдельную специальную корректировку. Часто стоимость компании уменьшается с потерей ключевой фигуры, которая активно участвовала в делах компании. Размер скидки зависит от того, насколько важным было участие ключевого лица в делах и насколько могут быть возмещены его связи, знания и другие качества. Эти факторы могут быть учтены и при определении ставки дисконтирования или коэффициента капитализации.
  • 3. Скидка на структуру портфеля. Портфельная скидка иногда применяется для компаний, имеющих две или более не совпадающих областей деятельности. Смысл скидки состоит в том, что покупатель, который намерен приобрести компанию в определенной отрасли, может отказаться платить полную цену компании, включающую в себя те виды деятельности, в которых он не заинтересован. Вместе с тем низкая диверсифицированность производства, характерная для многих закрытых компаний, может увеличить коммерческие (производственные и финансовые) риски.

Наконец, для целей учета финансового состояния при проведении оценки предприятия используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала. Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления требуемого и имеющегося оборотного капитала и имеющихся в наличии оборотных средств.

Важность данного момента подтверждается тем, что в общей процедуре проведения итоговых корректировок расчетной величины стоимости корректировка на наличие избытка (дефицита) оборотного капитала имеет место.

Если проведенный анализ финансового положения предприятия выявляет наличие излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к полученной стоимости предприятия, поскольку эта величина выражает имеющиеся в наличии невостребованные высоколиквидные активы.

В случае выявления дефицита оборотного капитала его необходимо вычесть из полученной стоимости предприятия, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые владелец (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.

Заметим, что традиционно относимая к итоговым корректировка на избыточные, нефункционирующие и неоперационные активы предприятия осуществляется в рамках процедуры нормализации финансовой отчетности компании, которая проводится обычно до непосредственного применения подходов и методов оценки бизнеса.

Источник: https://studme.org/52941/ekonomika/stepen_likvidnosti_otsenivaemogo_paketa_aktsiy_doli

Общая система премий и скидок при оценке долевых интересов

Скидка на ликвидность при оценке акций

При оценке бизнеса наиболее распространенными и учитываемыми видами надбавок и скидок являются:

  • 1) надбавка за контрольный характер доли;
  • 2) скидка на неконтрольный (миноритарный) характер доли;
  • 3) скидка на недостаточную (низкую) ликвидность оцениваемой доли.

Следует отметить, что после вычета скидки с цены миноритарной доли из-за ее неконтрольного характера такая доля все равно продается намного труднее, чем контрольная доля в компании закрытого типа. Поэтому в некоторых случаях[1] необходимо применять скидку на неконтрольный характер и скидку на низкую ликвидность (т.е. скидки 2 + 3).

Рыночные данные свидетельствуют, что стоимость миноритарной доли часто оценивается значительно ниже, чем чистая стоимость активов, лежащих в основе этой доли, поскольку были применены оба типа скидок. Возможны также ситуации, когда по отношению к одной и той же компании применяются премия за контроль и скидка на низкую ликвидность (т.е. 1 + 3).

В некоторых случаях скидка на низкую ликвидность и премия за контроль могут уравновешиваться.

Принципиальная схема процедуры совместного учета контрольного и неконтрольного характера приобретаемого пакета акций (пая) и степени ликвидности при использовании различных методов оценки представлена на рис. 8.3.

Помимо рассмотренных выше существуют и другие виды надбавок и скидок, которые следует учитывать при оценке долей в бизнесе. Наиболее распространенными из них являются оптовая скидка за партию акций (скидка на блокирование), скидка на потерю ключевой фигуры и скидка на структуру портфеля[2].

1. Оптовая скидка за партию акций (скидка на блокирование). Термин “блокидж” применяется в ситуации, когда сравнительно крупный пакет акций ОАО продается со скидкой по цене ниже рыночных котировок. Поскольку продажа таких пакетов требует больших затрат, то при купле-продаже пакета возможна скидка.

Рис. 8.3. Схема совместного учета контрольности/неконтрольности и ликвидности доли

Блокидж применим также при оценке акций компаний закрытого типа, когда речь идет о приобретении мажоритарного интереса, превышающего тот минимум, который достаточен для приобретения контроля над компанией. В этом случае эффект избыточности пакета превосходит потенциальную премию за контроль. Понятие блокиджа также может применяться и к относительно крупным миноритарным интересам.

  • 2. Скидка на потерю ключевой фигуры. Качественной характеристикой многих закрытых компаний является их зависимость от одной или нескольких ключевых фигур управленческого персонала. В некоторых случаях этот фактор может оказаться настолько важным, что при оценке стоимости на него следует сделать отдельную специальную корректировку. Часто стоимость компании уменьшается с потерей ключевой фигуры, которая активно участвовала в делах компании. Размер скидки зависит от того, насколько важным было участие ключевого лица в делах и насколько могут быть возмещены его связи, знания и другие качества. Эти факторы могут быть учтены и при определении ставки дисконтирования или коэффициента капитализации.
  • 3. Скидка на структуру портфеля. Портфельная скидка иногда применяется для компаний, имеющих две или более не совпадающих областей деятельности. Смысл скидки состоит в том, что покупатель, который намерен приобрести компанию в определенной отрасли, может отказаться платить полную цену компании, включающую в себя те виды деятельности, в которых он не заинтересован. Вместе с тем низкая диверсифицированность производства, характерная для многих закрытых компаний, может увеличить коммерческие (производственные и финансовые) риски.

Наконец, для целей учета финансового состояния при проведении оценки предприятия используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала. Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления требуемого и имеющегося оборотного капитала и имеющихся в наличии оборотных средств.

Важность данного момента подтверждается тем, что в общей процедуре проведения итоговых корректировок расчетной величины стоимости корректировка на наличие избытка (дефицита) оборотного капитала имеет место.

Если проведенный анализ финансового положения предприятия выявляет наличие излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к полученной стоимости предприятия, поскольку эта величина выражает имеющиеся в наличии невостребованные высоколиквидные активы.

В случае выявления дефицита оборотного капитала его необходимо вычесть из полученной стоимости предприятия, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые владелец (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.

Заметим, что традиционно относимая к итоговым корректировка на избыточные, нефункционирующие и неоперационные активы предприятия осуществляется в рамках процедуры нормализации финансовой отчетности компании, которая проводится обычно до непосредственного применения подходов и методов оценки бизнеса.

Источник: https://studme.org/52942/ekonomika/obschaya_sistema_premiy_skidok_pri_otsenke_dolevyh_interesov

Скидка на ликвидность для оценки ооо

Скидка на ликвидность при оценке акций

Уставной капитал общества с ограниченной ответственностью закрытого или открытого типа разделен на доли. Все участники несут риск убытков, связанных с деятельностью организации, в пределах своих долей в уставном капитале.

Оценка доли может стать необходимой при совершении сделок купли-продажи, передачи в наследство, залога, судебных разбирательств.

При этом учитываются многие юридические моменты – цель оценки, размер доли, количество других долей в обществе и пр.

При проведении оценки не стоит забывать, что участники общества отвечают по обязательствам лишь в рамках своих взносов.

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы. Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в его стоимости. Рассмотрим подробнее расчеты премий и скидок.

Премия за контроль.

Общая характеристика

публичных торгов, т.е. с учетом скидки за недостаток ликвидности

РИС. 1 • Взаимосвязи между различными характеристиками стоимости бизнеса

Отметим еще и то, что, по Ш. Пратту, размер обычной премии за контроль должен быть выше, чем при приобретении дополнительного пакета по сравнению с контрольной долей (с выходом на 100 %), соответственно 42,9 и 20 %>Итак, в расчетах стоимости бизнеса применительно к АО используются два вида премий: Применяются также две разновидности скидок: Далее мы рассмотрим условия применения лишь премии за контрольный пакет и двух указанных скидок (т.е.

Сколько же стоит миноритарный пакет

СКОЛЬКО ЖЕ СТОИТ МИНОРИТАРНЫЙ ПАКЕТ

Козлова Татьяна Васильевна 1. Быцко Наталья Георгиевна 2 1 ООО «Кэпитал Консалтинг», начальник отдела оценки 2 ООО «Кэпитал Консалтинг», заместитель начальника отдела оценки

АннотацияДля расчета рыночной стоимости миноритарного пакета акций необходимо применить скидку на неконтрольный характер пакета. Основной проблемой при расчетах является численное обоснование данной величины.

Оценка ООО

Оценка ООО необходима для определения стоимости активов и пассивов компании – недвижимости, транспортных средств, оборудования, запасов на складах, гудвилла, бренда, патенты, наработанная база клиентов и персонал. Также оценивается и эффективность работы предприятия, устанавливаются прошлые, настоящие и прогнозируемые будущие доходы, оцениваются перспективы роста, анализируется динамика рынка.

Компания «Активные Бизнес Консультации» предлагает качественно провести оценку ООО и оценку доли ООО.

Скидка за недостаток ликвидности акций при оценке стоимости закрытой компании

в журнале «Российское предпринимательство» № 5 Вып. 1 (158) за 2010 год. cтр. 89-94.

Аннотация: Для инвесторов, вложивших деньги в акции какой-либо компании, особое значение имеет ликвидность этих ценных бумаг. Ведь в случае высокой ликвидности акций при возникновении необходимости их быстро продать, собственники ничего не теряют, а в лучшем случае – приобретают.

Оценка скидки на неликвидность

Оценка рыночной стоимости пакета акций и оценка скидки на неликвидность

Во многом оценка рыночной стоимости акций зависит от степени их ликвидности.

Когда осуществляется оценка рыночной стоимости пакета акций для продажи, всегда учитывается, насколько быстро их можно продать, а также рассчитывается скидка на неликвидность.

Для определения скидки на неликвидность определим сначала факторы, воздействующие на понижение стоимости акций вследствие их меньшей (по сравнению с ликвидными акциями) ликвидности.

Для определения скидки на неликвидность определим сначала факторы, воздействующие на понижение стоимости акций вследствие их меньшей (по сравнению с ликвидными акциями) ликвидности.

Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций

Скопируйте отформатированную библиографическую ссылку через буфер обмена или перейдите по одной из ссылок для импорта в Менеджер библиографий.

Яскевич Е. Е. Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций // Имущественные отношения в РФ. 2005. №9. URL: http://cyberleninka.ru/article/n/skidki-i-nadbai-pri-prodazhe-rossiyskih-paketov-aktsiy-otsenka-vliyaniya-privilegirovannyh-paketov-aktsiy (дата обращения: 03.06.2019).

Яскевич Е.

Формула ликвидности квартиры: продажа-время-деньги

Источник: http://kinteh.ru/skidka-na-likvidnost-dlya-ocenki-ooo-52955/

Скидки на ликвидность при оценке акций

Скидка на ликвидность при оценке акций
Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 500-27-29 Доб. 389
(звонок бесплатный)

Надбавка за пакет акций – дополнительное начисление к курсу ценных бумаг, которое получает продавец за повышение доли акций у покупателя.

При оценке стоимости акций и определении положенной надбавки, важно четко понимать виды стоимости ценных бумаг. Их несколько:. Номинальная – цена, которая рассчитывается путем простого деления объема уставного капитала на общее число выпущенных акций. На основании этой стоимости и происходит вычисление дивидендов, эмиссионной и рыночной цены акций.

По объему номинальной цены можно судить, какую выплату получит держатель акций в случае ликвидации банкротства компании.

Дорогие читатели! Наши статьи описывают типовые вопросы.

Если вы хотите получить ответ именно на Ваш вопрос, Вам нужна дополнительная информация или требуется решить именно Вашу проблему – ОБРАЩАЙТЕСЬ >>

Мы обязательно поможем.

Это быстро и бесплатно!

  • Анализ скидок за низкую ликвидность.
  • Скидка на низкую ликвидность акций
  • Скидки и премии, применяемые при оценке стоимости бизнеса
  • Оценка стоимости предприятия: Учебное пособие
  • Основы оценки пакетов акций (долей участия)
  • Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций
  • Оценка неконтрольных пакетов акций (долей)

ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Первичный анализ стоимости акции (на примере АвтоВаз)

Анализ скидок за низкую ликвидность

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 500-27-29 Доб. 389
(звонок бесплатный)

Степень ликвидности ценных бумаг может варьироваться в широком диапазоне, начиная от активной торговли акциями на открытом рынке и заканчивая полным отсутствием биржевых сделок.

В случае, когда акции нельзя немедленно реализовать, инвестор неспособен оперативно реагировать на изменения внешней среды и, следовательно, принимает больший риск. Как правило, этот риск компенсируется значительной скидкой со стоимости ликвидных акций.

Акции закрытых компаний не обращаются на рынке, поэтому они обладают значительно меньшей степенью ликвидности по сравнению с акциями открытых компаний.

Таким образом, при оценке закрытых компаний встает вопрос: какую скидку применить к базовой стоимости компании? Цель данного обзора — провести анализ академических исследований, посвященных методам определения скидок за низкую ликвидность.

Публикационная этика Редакция журнала К сведению авторов Открытый доступ и авторские права. Перейти к основному контенту Перейти к главному меню навигации Перейти к нижнему колонтитулу сайта.

Ключевые слова: ликвидность, стоимость компании, оценка стоимости компании, discount, valuation. Аннотация Степень ликвидности ценных бумаг может варьироваться в широком диапазоне, начиная от активной торговли акциями на открытом рынке и заканчивая полным отсутствием биржевых сделок.

Скачивания Данные скачивания пока не доступны. Как цитировать. Бобрышев, О. Отправить материал. Язык English Русский. Информация Для читателей Для авторов Для библиотек.

Скидка на низкую ликвидность акций

Воронин, заместитель директора консалтинговой компании “Богерия”. При использовании рыночного сравнительного подхода к оценке акций российских предприятий часто возникает необходимость применить скидку за закрытость компании и скидку за недостаточную ликвидность.

Закрытость компании и ликвидность её акций – достаточно тесно взаимосвязанные характеристики. В общем случае, чем более закрыта компания, тем менее ликвидны её акции. Безусловно, существуют примеры обратного свойства, но в целом для рынка описанная выше закономерность, по мнению автора, верна.

В большинстве случаев при сравнении открытых и закрытых компаний, работающих в одной отрасли, размеры открытой компании больше размеров закрытой компании.

Поэтому, по мнению автора, сравнение открытых и закрытых компаний имеет смысл производить через сравнение отношений капитализации этих компаний к величине их чистых активов, определённой на основании балансовых данных.

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие- либо Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность.

Отраслевая структура кредитного портфеля на В частности, используются премии за контроль и скидки за низкую ликвидность, которым будет посвящен текущий обзор. Ограниченная ликвидность акций компании вынуждает инвестора принимать относительно больший риск при их приобретении. Именно поэтому подобные акции торгуются со скидкой по сравнению с более ликвидными.

На данный момент создано множество методов оценки размера скидки за низкую ликвидность. Принципиальным разграничением методологий является характеристика анализируемого пакета акций: миноритарный или мажоритарный. The price of corporate liquidity: Acquisition discounts for unlisted targets.

Выявить издержки и оценить необходимость увеличения ликвидность компании в целом за счет продажи некотируемых подразделений активов.

Оценка стоимости предприятия: Учебное пособие

Оценка акций, оценка стоимости ценных бумаг Современные российские компании все больше стремятся к интеграции в мировую экономику. Одним из важнейших и эффективных инструментов привлечения инвестиций является размещение акций, облигаций и иных ценных бумаг на фондовых рынках и биржах.

Оценка акций и других ценных бумаг проводится для определения рыночной стоимости: долевых ценных бумаг обыкновенных акций компании привилегированных акций предприятия долговых ценных бумаг облигаций векселей производных ценных бумаг опционов фьючерсов ценных бумаг, эмитированных государственными и финансовыми институтами биржами, банками , компаниями и организациями. Основной целью размещения акций на рынке является привлечение денежных средств для: реализации новых проектов, реструктуризации долга и его документального оформления, погашения дефицита бюджета. Для инвестора акции являются инструментом для получения дохода, а также планирования финансовой деятельности компании и страхования от понижения процентной ставки.

Понятие ликвидности активов пригодности к продаже связано с тем, насколько быстро и с какой вероятностью актив может быть обращен в денежные средства по решению собственника.

Степень ликвидности ценных бумаг может варьироваться в широком диапазоне, начиная от активной торговли акциями на открытом рынке и заканчивая полным отсутствием биржевых сделок. В случае, когда акции нельзя немедленно реализовать, инвестор неспособен оперативно реагировать на изменения внешней среды и, следовательно, принимает больший риск.

Как правило, этот риск компенсируется значительной скидкой со стоимости ликвидных акций.

Акции закрытых компаний не обращаются на рынке, поэтому они обладают значительно меньшей степенью ликвидности по сравнению с акциями открытых компаний. Таким образом, при оценке закрытых компаний встает вопрос: какую скидку применить к базовой стоимости компании?

Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций

Источник: https://northwindschool.ru/nasledstvennoe-pravo/skidki-na-likvidnost-pri-otsenke-aktsiy.php

Оценка неконтрольных пакетов акций (долей)

Скидка на ликвидность при оценке акций

14 января 2015

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего бизнеса, не всех 100% акций, а лишь конкретного пакета (доли, пая). И. В. Косорукова, директор Центра профессиональной переподготовки, заведующая кафедрой «Оценочная деятельность, фондовый рынок и налогообложение» МФПУ «Синергия», подробно рассказывает, что в этом случае оценщики должны учесть.

Факторы, влияющие на стоимость пакета (доли):

Размер пакета (контрольный, неконтрольный, блокирующий). Как известно, стоимость одной акции в контрольном пакете самая высокая, ниже она будет в блокирующем пакете и еще ниже в неконтрольном. Такое отличие в стоимости акций одной и той же компании объясняется наличием прав, которыми обладают акционеры соответствующего пакета. Кроме того, имеются исследования, которые указывают на различие в оценках неконтрольных пакетов акций разной величины: чем больше величина пакета, тем выше премия за крупные миноритарные пакеты.
Степень ликвидности акций. Степень ликвидности акций зависит от нескольких причин: насколько активно осуществляются торги с акциями данной компании; котируются акции на рынке ценных бумаг или нет; могут ли они в принципе котироваться (т. е. какова организационно-правовая форма предприятия); размер пакета и др.
Тип акционерного общества (открытое или закрытое). Тип общества влияет на стоимость пакета вследствие наличия возможности у общества котировать свои акции на фондовом рынке.
Наличие привилегированных акций. В соответствии с действующим Законом № 208-ФЗ привилегированные акции могут конвертироваться в обыкновенные, если по ним не были выплачены или выплачены не полностью дивиденды. Такое обстоятельство может привести к потере соответствующим пакетом своих прав (например, абсолютного контроля).
Распределение акций между другими акционерами. Важным фактором является понимание распределения акций (долей) между другими владельцами. Не всегда на первый взгляд неконтрольный пакет, например 5%, является таковым. Если, скажем, остальные акции поровну распределены между двумя оставшимися владельцами и они при этом при принятии решений на собрании акционеров расходятся во взглядах по тем или иным вопросам управления обществом, то такой пакет будет блокирующим, и одна акция в таком пакете будет стоить существенно выше, чем в неконтрольном.
Отраслевые различия могут сказываться на размерах премии за контроль, так как степень концентрации производства товаров (услуг) в рамках той или иной отрасли или вида деятельности оказывает существенное влияние на стоимость пакета.
Приобретение крупными компаниями вертикально интегрированных компаний. Такие сделки, как правило, сопровождаются дополнительными премиями за контроль.
Страновые различия. Проведенные исследования свидетельствуют о различиях в величине премий за контроль в зависимости от страны (от 6,5% в Швеции до 81% в Италии).
Особые условия для обществ с ограниченной ответственностью. В соответствии с Законом № 14-ФЗ величина долей в ООО для принятия тех или иных решений отличается от величин пакетов акций в АО, что нужно учитывать при оценке долей в обществах с ограниченной ответственностью.

Виды премий и скидок в оценке стоимости пакета акций:

В оценке бизнеса чаще всего выделяют следующие виды премий и скидок:

— за контрольный характер пакета;

— за неконтрольный характер пакета;

— за низкую ликвидность.

По мнению Ш. Пратта (Пратт Ш. П. Оценка бизнеса. Скидки и премии / пер. с англ. М.: Квинто-Менеджмент, 2005. С.

17), целью применения скидок и премий является необходимость корректировки базовой стоимости, которая будет отражать различия между характерными особенностями оцениваемого пакета (доли) и группы компаний, на основе которой были проведены расчеты ориентировочной стоимости. Все данные по размерам премий и скидок рассчитываются эмпирическим путем.

Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций.

Скидка за неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается стоимость акций в оцениваемом пакете с учетом его неконтрольного характера.

Скидка за недостаточную ликвидность возникает вследствие отсутствия у акций ликвидности, т. е. возможности быстрого их обращения в наличные деньги с минимальными затратами и по цене, близкойк рыночной.

Однако при более глубоком изучении проблемы, приведенной в указанном пособии Ш. П. Пратта, рассматривается еще ряд скидок и премий в оценке стоимости пакета акций:

  1. премия за стратегический характер приобретения (премия за присоединение компании целиком (100% пакета)), составляет 20% от стоимости контрольного пакета;
  2. скидка, связанная со сменой ключевой фигуры (рассматривается в качестве замены премии за риск, связанной с ключевой фигурой в руководстве компании, которая может быть отражена в доходном подходе в рамках расчета ставки дисконтирования и при расчете мультипликаторов в сравнительном подходе);
  3. пакетная скидка — стоимостное или процентное выражение величины, вычитаемой из рыночной цены акций с целью отражения снижения стоимости пакета акций (в расчете на одну акцию) в случае, когда большой размер пакета не дает возможности его реализовать в течение периода времени, характерного для нормального объема пакета. Данное обстоятельство связано с тем, что на рынке возникнет избыток предложения таких акций, что и приведет к падению курса;
  4. «портфельная» скидка (скидка за неоднородность активов) — возникает в случае продажи многопрофильных компаний целиком или большими частями, объединяющими несколько направлений деятельности, что снижает привлекательность покупки (вследствие дополнительных проблем по управлению непрофильными активами и по их дальнейшей реализации). Скидка определяется с суммы стоимости отдельных составных частей компании. Важным в оценке является понимание того, от какой базы определяется та или иная величина премии или скидки. В связи с этим премии и скидки классифицируют на:
  5. применяемые на уровне компании. Применяются к предприятию в целом, являются первичными по отношению ко второй группе премий и скидок. Как правило, базой начисления является контрольный пакет акций. Они могут быть учтены при определении стоимости в доходном подходе в ходе формирования ставки дисконтирования или капитализации и в сравнительном подходе при расчете мультипликаторов. К ним относятся все скидки, кроме скидок на неконтрольный характер и низкую ликвидность;
  6. применяемые на уровне акционера. Применяются к долям или пакетам акций, отражают характеристики собственности акционера (контрольный или неконтрольный характер участия в капитале, ликвидность акций). К ним относятся премия за контроль и скидки на неконтрольный характер и низкую ликвидность.

Величина премий за контроль и скидок за неконтрольный характер пакета в зарубежной практике определяется на основе следующих эмпирических данных:

~  премии, выплачиваемые при поглощении компаний, по сравнению с ценами продажи миноритарных пакетов акций этих компаний на открытом рынке до объявления о слиянии или поглощении. Данные по премиям за контроль публикуются в ежеквартальном исследовании «Control Premium Study», а также в справочнике «Mergerstat»;

~  данные по скидкам, выраженным в процентах, которые определяются при совершении сделок с неконтрольными пакетами акций компаний, в сравнении со стоимостью лежащих в их основе чистых активов.

В России таких изданий пока нет, поэтому используются в основном результаты зарубежных исследований. Результаты зарубежных исследований, к сожалению, для российского рынка не являются репрезентативными.

Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль:

где ПС — скидка за неконтрольный характер;

П – премия за контроль.

При формировании скидки за недостаточную ликвидность необходимо учитывать следующие факторы:

  • 1. Величину дивидендов и возможность их выплаты.
  • 2. Возможность свободной продажи акций компании или самой компании (объем потенциального рынка покупателей).
  • 3. Наличие ограничений на операции с акциями компании.
  • 4. Перспективы преобразования организации в открытую (здесь же ограниченность доступа к информации закрытых компаний).
  • 5. Размер и финансовое положение организации.
  • 6. Размер пакета акций (или доли).

Способы определения скидки за недостаточную ликвидность:

а) Анализ акций с ограничениями на продажу. Исследуется различие в ценах акций одних и тех же открытых компаний, обращающихся на открытом рынке, и выпущенных акций, но не зарегистрированных для торговли на открытом рынке или имеющих ограничения на свободную куплю-продажу.

Такие не зарегистрированные акции могут быть проданы в рамках частных сделок. Западные исследования указывают величину скидки, определяемую указанным образом, в размере 33-35% до 1990 г.

После изменения законодательства по снижению срока ограничения на продажу с двух лет до 1 года скидка стала чуть более 20%.

б) Анализ акций до их первоначального публичного предложения. Исследуются сделки с акциями закрытых компаний, которые затем осуществили публичное размещение акций (IPO). Значение скидки, полученное с помощью данного способа, составляет 45-50%.

в) Мультипликатор цена/прибыль для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободно обращающихся сопоставимых акций.

г) Оценивается стоимость (затраты) на регистрацию акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расходов в процентном соотношении к стоимости выпускаемых акций.

Последние два способа описаны в учебнике «Оценка бизнеса» под редакцией А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой (Оценка бизнеса: учебник / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2009).

Среднее значение скидки за низкую ликвидность в последние 20 лет составляет 44-47%. К сожалению, указанные размеры скидок не могут быть применены для российских условий в силу их неадекватности.

Для определения величины скидки за низкую ликвидность кроме статистических исследований применяется также количественная модель скидки за недостаточную ликвидность (QMDM). Суть модели описана в работах З. К. Мерсера и в указанном пособии Ш. П. Пратта. Расчет в данной модели скидки за недостаточную ликвидность осуществляется по формуле:

Для расчета величины скидки устанавливаются предположения относительно:

  • темпа роста стоимости доходов (приравнивается к долгосрочным темпам прироста денежного потока);
  • предполагаемого дивидендного дохода (в базовой модели приравнивается к 0);
  • вероятного периода владения акциями или активом;
  • требуемой ставки доходности в течение периода владениями акциями (определяется на основе ставки дисконтирования на собственный капитал).

На основе данных предположений определяется величина скидки за недостаток ликвидности в зависимости от периода владения и величины требуемой доходности.

Результаты расчетов приведены в пособии Ш. Пратта и в монографии М. А. Федотовой, Г. В. Булычевой, Е. М. Евстафьевой (Оценка пакетов акций предприятий: поправки на контроль и ликвидность:

монография / М. А. Федотова, Г. В. Булычева, Е. М. Евстафьева. М.: Финакадемия, 2008. С. 95).

Тип используемого метода оценки пакета акций определяет необходимость внесения поправок в заключительную оценку. Соотношение между контрольными и неконтрольными, ликвидными и неликвидными долями собственности выглядит следующим образом:

Процедура оценки стоимости

На рисунке приводится процедура оценки стоимости неконтрольного пакета акций (доли), заключающаяся в последовательном вычитании скидок на неконтрольный характер пакета и, при необходимости, на низкую ликвидность.

Иными словами, на первом этапе проводится оценка стоимости 100% пакета акций (доли или пая) всеми возможными методами оценки (кроме метода рынка капитала, так как с помощью данного метода оценки акций определяется стоимость предприятия на уровне стоимости миноритарного пакета). На втором этапе определяется пропорциональная оцениваемому пакету доля.

На третьем определяется величина скидки за неконтрольный характер и вычитается из стоимости пакета, полученной на втором этапе. На четвертом при необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность акций.

Если оценщику доступны только данные по стоимости, определенные с помощью метода рынка капитала, то при определении стоимости неконтрольного пакета проводятся те же процедуры, за исключением третьего этапа.

То есть определяется пропорциональная доля оцениваемого пакета (она уже получена на уровне стоимости акций миноритарного пакета) и при необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность.

Для оценки стоимости неконтрольного пакета также имеется возможность воспользоваться методом (моделью) дисконтирования дивидендов.

Ее использование состоит в определении стоимости одной обыкновенной акции как суммы текущих стоимостей дивидендов и выручки от перепродажи этой акции. Затем стоимость одной акции умножается на количество акций в оцениваемом пакете. При необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность.

Скидку также можно учесть при формировании ставки дисконтирования в момент дисконтирования доходов от акции, и тогда отпадает необходимость в применении скидки за низкую ликвидность.

Однако иногда стоимость высоколиквидного миноритарного пакета акций с незначительным объемом прав и с очень высокой ликвидностью может быть наравне (или даже выше) со стоимостью контрольного пакета со средней или низкой ликвидностью. Такой позиции придерживается Американское общество.

Подготовила Наталья Панасенко

Источник: http://www.estimatica.info/assessment/business/13-otsenka-nekontrolnyh-paketov-aktsij-dolej-

8.2. Премия за контроль, скидки за неконтрольный характер пакета и за недостаточную ликвидность

Скидка на ликвидность при оценке акций

Структурно-логические схемы

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы .

Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в его стоимости. Рассмотрим подробнее расчеты премий и скидок.

Премия за контроль.

В зарубежной практике премии за контроль публикуются в ежегодно издаваемом статистическом обзоре слияний компаний («Mеrgestat Review»).

У нас таких изданий, где бы отслеживались средние показатели премий за контроль по годам и отраслям, нет, поэтому мы вынуждены или пользоваться и ориентироваться на данные зарубежных справочников, хотя это и не совсем корректно или рассчитывать самостоятельно. Премия за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за 5 (рабочих) дней до официального объявления о слияниях.

Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических данных. Скидка на неконтрольный характер (миноритарную долю) в процентах рассчитывается по следующей формуле:

Средняя контрольная премия колеблется в пределах 30—40% , а скидка со стоимости за меньшую долю колеблется вокруг 23% . Хотя мы и ориентируемся на эти данные , в целом оценщик должен принять во внимание и проанализировать все факторы, влияющие на величину премий и скидок каждом конкретном случае.

Скидка за недостаточную ликвидность

Ликвидность — это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей.

Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.

Базовой величиной, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, является стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.

Необходимо проанализировать факторы как увеличивающие размер скидки, так и уменьшающие ее.

К первой группе факторов относятся низкие дивиденды или невозможность их выплаты, неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой, ограничения на операции (например, законодательные напряжения свободной продажи акций закрытых компаний).

Ко второй группе факторов относятся:

  • возможность свободной продажи акций или самой компании,
  • высокие выплаты дивидендов.

Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Выходим на проблему: степень контроля — степень ликвидности.

Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых.

Это связано, во-первых, с правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во-вторых, с отсутствием права на разделение, то есть отсутствием права на участие в продаже.

Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену как и владельцы контрольного пакета.

Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, нужно всегда помнить, что когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяется и скидка на неконтрольный характер и на недостаточную ликвидность.

Учитывая, что 70—80% ценных бумаг в России относится к закрытым акционерным обществам, риск ликвидности — один из самых распространенных на российском рынке. Анализ ликвидности предполагает также рассмотрение проблемы иерархии ценных бумаг по инвестиционным качествам, то есть с точки зрения привлекательности для инвесторов.

Облигации, привилегированные акции, обыкновенные акции различаются последовательностью возмещения денежных средств (если предприятие ликвидировано, то в первую очередь погашается задолженность по облигациям, затем по привилегированным акциям и только в последнюю очередь задолженность перед владельцами простых акций) и степенью гарантированности выплат. Проценты по облигациям выплачиваются независимо от того, получило ли предприятие прибыль или нет. Если нет прибыли, то проценты должны выплачиваться из резервного фонда. Привилегированные акции дают гарантированное право на дивиденды, но в случае, если компания имеет финансовые средства для выплат. Обычные акции не имеют гарантированных прав на выплату дивидендов. Платой за возрастание риска, понижение гарантии выплат и возмещение денежных ресурсов в случае банкротств является использование различных скидок на недостаточную ликвидность.

Наименьшая скидка — по облигациям. У привилегированных акций скидка на недостаточную ликвидность больше, чем по облигациям, но меньше, чем по обычным акциям.

Базовой величиной, из которой вычитается скидка на недостаточную ликвидность — стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета. Существует несколько методов определения скидки за недостаточную ликвидность. Отметим два наиболее интересных.

1. Показатель «цена компании/прибыль» для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободнообразующихся сопоставимых акций на фондовых рынках.

2. Оцениваемая стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расхода в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций, причем в случае закрытых компаний эти затраты гипотетические: во сколько бы стали расходы, если бы произошла эмиссия.

Источник: http://ozenka-biznesa.narod.ru/Main/bsn_82.htm

ЗнатокПрав
Добавить комментарий